创新药“两个割裂”的背后
创新药“两个割裂”的背后2025年创新药板块经历大涨，2026年却迎来深度回调。交银施罗德基金复盘了这一过程：2025年上半年，BD交易密集落地，叠加AI赛道热度阶段性回落，资金涌入推动板块估值快速抬升。但下半年，BD节奏放缓，科技板块业绩持续兑现形成资金虹吸效应，板块持续承压。
到了2026年，产业基本面与二级市场走势的背离进一步加剧。“产业在往前走，股价在往回走。”平安基金用一句话概括了上半年的窘境。根源何在？
首先，资金分流是第一重原因。招商成长先导基金经理梅梅分析，2026年市场主线是AI算力硬件，创新药这类对流动性敏感的板块被持续抽水。“港股六成是外资，美元强势资金流出，港股创新药首当其冲。”平安基金进一步指出，当其他板块热度突然爆发，部分在医药板块中前期获利丰厚的资金产生集中兑现需求，引发资金面的微观踩踏和负向循环。
其次，定价体系的错配是更深层原因。平安基金认为，短期二级市场采用的是“盈利可见性+资金流向”的贴现框架，而创新药产业的真实价值更多来自远期全球现金流。大多数Biotech和平台型公司的价值来自未来5至10年的全球销售峰值、里程碑付款、海外分成，而不是当前年度PE。A股投资者偏好PE、PEG定价，对尚未大规模盈利但BD能力极强的公司并不适用。这种错配导致具备全球化潜力的创新资产被系统性低估。
此外，叙事“疲劳”与验证空窗同样不可忽视。交银施罗德基金指出，市场已对热门核心临床数据形成较高预期，股价完成提前定价，利好兑现即利空。融通医疗创新臻选基金经理余思慧补充道，创新药壁垒较高，产业变化未必体现在当期报表中，从BD到药品临床成功上市至少需要3至5年，漫长等待中市场容易对BD持续性和商业化兑现概率产生怀疑。
财通资管基金经理王鑫园也强调，经过2025年大幅上涨与预期演绎后，创新药板块的估值需要消化，预期也需要调整。今年全行业处于低配状态，投资难度比去年大了不少。
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