【中金环境】化债落地利好环保业务,拟吸收合并子公司南泵聚焦制造业
观点重申推荐【中金环境】化债落地利好环保业务,拟吸收合并子公司南泵聚焦制造业化债政策落地,环保业务有望减值准备冲回。
三项化债政策协同发力,合计可化解地方隐形债务12万亿元。政策协同发力后,2028年之前,地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元,地方债务压力大大减轻,中金环境环保业务的政府客户此前还款难度较大,此次有望充分受益于政策。
2024Q3末公司应收账款约16.2亿元,合同资产13.2亿元,总额近30亿元。其中制造业应收账款约10亿元,回款相对正常;环保业务应收款+合同资产约20亿元,主要客户为地方政府和水利央国企,目前已计提了约9亿元减值准备。政策有望给公司环保业务带来:(1)应收账款有望加速收回&改善现金流;(2)坏账计提有望冲回增厚利润;(3)运营资产有望迎来价值重估。
拟吸收合并全资子公司,国企改革聚焦主业。
公司10月30日公告,拟吸收合并南方泵业,目的为进一步聚焦主营业务、减少管理层级、提升管理效率,未来将积极推动环保业务“瘦身健体”,通过“关停并转”等方式处置低效无效资产。
轻装上阵迎广阔泵业空间,国产替代&出海提速有望持续兑现业绩。
2022年南方泵业更换管理层,但南泵2022-2023年仍实现高速增长,主要系产品力强,公司的拳头产品不锈钢离心泵是国内唯一可对标海外龙头格兰富的企业。
(1)集中度提升:国内离心泵行业1500亿空间但相对分散,公司在不锈钢离心泵行业是绝对龙头(该细分赛道600亿市场空间,公司7-8%份额),小厂加速出清中公司份额有望持续提升;同时公司在2024年3月18日公告参与设立私募股权投资基金,战略性投资孵化上下游资源,对标海外龙头发展历程,后续有望通过兼并收购提升市场份额。
(2)高端产品国产替代:覆盖的高端产品国产替代空间200-300亿,其中在液冷、机床等领域已分别实现数千万营收。
(3)加大出海力度:成立海外事业部,美国、东南亚为重点市场。海外净利率达20%以上,未来三年计划将海外营收占比提高到30%。
不锈钢离心泵壁垒:技术实现较为简单,但规模化生产壁垒较高。
离心泵的技术实现壁垒并不高,导致行业格局比较分散,但多为1亿规模以下体量,主要系小公司资金压力大,无法购置自动化产线。相较于南泵,二三线供应商的产品一致性、效率、能耗均有一定差距。未来南泵使用自动化产线进行柔性化生产,尽可能从设计角度非标里面寻找标准化,人员至少可以降30%,生产效率和产品一致性提升,并致力于不断降低费用率。
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