中升控股：豪车经销商战略大转型，切入华为智选问界经销商体系
中升控股：豪车经销商战略大转型，切入华为智选问界经销商体系#中升控股为传统豪华汽车经销商龙头
中升控股是中国豪华品牌汽车经销商龙头，有超过417家门店，其中269家为bba的等豪华品牌门店，占比64.5%。在过去2年，由于合资燃油车不论经济型还是豪华型均处于逆风状态，因此在新车端给中升为代表的经销商较大压力，24H1中升新车业务毛利转负。但是在售后端，中升凭借优秀的品牌运营，客户留存运营，以及二手车业务的开拓，不仅保持了售后业务持续正增长，而且售后业务毛利率始终维持在46%+，零服吸收率超过100%。总体经营稳健
#与赛力斯签订框架协议首批四十家门店春节前开业
11月初，媒体信息以及招聘信息开始显示中升与赛力斯在接洽经销商事宜。11月8日下午，中升控股通过电话会宣布已经和赛力斯签订了框架合作协议，即将建立运营40一批AITO问界用户中心， 首批门店40家春节之前开始营业，标志中升切入华为系品牌营销渠道网络，实现新能源和国产豪华品牌的转型和开拓。目前合作的问界品牌稳健销量，较好的经销商毛利以及年轻消费客群将会带动中升完成战略转型
该合作模式的营业框架和传统经销模式相似，用户在中升门店下单后，中升负责从赛力斯购买AITO问界汽车作为存货，销售给客户后收入进中升报表，并且获得4.5%的新车销售的毛利。中升原有优势的二手车等业务也能继续在问界门店运行。并且此批门店大部分为轻capex模式建店，能够实现快速上量，中升400余家多年运营的门店资源此次部分转型华为智选车经营极大提升变现价值
#强用户管理为合作基础并为后续拓展提供可能
此次快速转型背后反应的是中升过去数年强化用户品牌认知，品牌管理，因此能够快速整理现有门店渠道资源向华为智选车品牌转型。并且以此为基础，后续能有机会拓展更多问界之外的华为系品牌以及其他新能源品牌
#问界门店预计实现ROE20%+，单店净利润超2000万元。
按照单店200每个月的单店销量，4.5%的新车毛利，仅考虑新车业务，公司认为单店净利润超过2000万元每年，ROE 20%+。我们认为如果考虑售后业务以及问界销量的潜在提升，则单店销量仍有上升空间
目前经销商行业由于在投资人视野中与合资品牌绑定，增长前景小，因此估值在底部，昨日收盘前，中升控股估值不足10倍PE，但是随着宣布进入华为经销渠道和实现EV转型，中升控股已经打开成长空间，有望实现估值回归，实现估值和业绩双击。
我们上调中升控股2024/25/26年32.6/45.8/56.8亿净利润，给予2025年12倍PE，目标市值540亿人民币，目标价24港元。
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中信证券汽车组
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