纳科诺尔：干法电极的空间如何展望
汇报4【天风电新】纳科诺尔：干法电极的空间如何展望？—————————
为何重点关注纳科诺尔？
传统主业在手订单饱满，凭主业业绩就值当前市值，仅14X；而公司在干法电极（液态电池的前道设备迭代）和固态电池卡位遥遥领先。纳科诺尔从单辊压设备到前道整体，价值量翻5X；经测算干法电极渗透率10%，公司40%份额下，可创造3.6亿利润增量，参考先导2021年估值，展望300亿市值，10X空间。
第一，产业逻辑——为什么发展干法电极？
干法电极是T all in的技术，相较湿法电极，能够节约全制造成本，1）18%材料成本（省掉NMP溶剂等）；2）70%生产线流程（省掉涂布等工艺）；3）41%设备投入（省掉涂布机等），还可以提升制造效率/提升压实密度，前期因为成膜均匀性、一致性以及设备和工艺的适配性等暂未量产。但随着我们技术迭代到了这个周期，我们预计25-26年这个细分有望陆续量产。
第二，个股逻辑——公司在这个方向做什么？以及竞争力如何？
公司于2024年推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化，替代传统湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程。于公司而言，相当于从只做前道工艺中的辊压设备，到提供整套前道工艺。
竞争力如何：1）纳科诺尔本身在辊压设备上技术领先，在宁德、比亚迪的辊压设备需求占比达50%。2）纳科诺尔合作的清研电子孵化自深圳清华大学研究院，核心人物王臣教授是国内最权威的干法专家，09 年起研究干法电极。3）干法电极技术本身对材料（均匀度等）和设备（工作压力、辊压精度等）均提出了更高的要求，双方优势互补。
第三，怎么看股票投资机会？
1、传统业务：辊压设备损耗率高于设备，更换周期短，25年2.5亿+业绩，目前估值非常安全，又因在北交所估值折价严重。
2、我们更看重的干法电极设备：按国内总产能约1.5TWh，考虑到切换干法电极的渗透率逐步提升。我们假设：1）干法电极10%的渗透率，2）价值量按照3000万/GWh，3）按纳科诺尔40%市占率（考虑技术领先），20%净利率。对应约3.6亿净利润。参考先导智能在2021年锂电渗透率10%的加速期估值为70-80X。所以目标市值空间巨大，真正的0-1产业趋势。
我们认为这个产业趋势空间大，当前属于0-1阶段，因此大概率先看估值抬升的机会，赔率非常高。而胜率仍需等明年真正意义的出货。考虑到头部电池厂对干法电极技术关注度较高，目前纳科诺尔在手中试订单充裕，有望逐步于25年交付，重点推荐。
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